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交易大师的教训：埃德·索普

这是Alex的来宾帖子 @MacroOps 最初发布在这里：交易大师的教训：埃德·索普并在允许的情况下转发到这里。

量化投资之父埃德·索普（Ed Thorp）可能是最多令人印象深刻的市场向导。他将看似随机的过程转变为可预测的事件，将投机艺术转变为在华尔街量化成为主流数十年之前的一门科学。

他在金融界的统治始于赌场。 Thorp弄清楚了如何打败最“无与伦比”的游戏。在轮盘赌中，他创造了可穿戴式计算机，使他拥有44％的优势。在二十一点中，他开发了第一个仍在当今广泛使用的卡计数系统。

这些赌博技巧完美地转移到了市场。索普的第一只对冲基金普林斯顿纽波特合伙人（Princeton Newport Partners）从来没有亏损过一年。在将近20年的时间里，它使货币的收益率达到了19.1％-摧毁了S&P 500.

他从1992年8月至2002年9月管理的第二只基金的表现同样出色，年化收益率为18.2％。

索普的发现，发明和他所影响和投资的人的名单可笑地很长：

在Black-Scholes模型公开之前，他发现了期权定价公式。
他创立了第一只量化对冲基金。
他是第一个使用可兑换和统计套利的人。
他是肯·格里芬（Ken Griffin）的城堡（有史以来最成功的对冲基金之一）的第一位有限合伙人。
他有关二十一点和交易的书籍对“债券王”比尔·格罗斯产生了重大影响。
他发现伯尼·麦道夫（Bernie Madoff）在公开露面之前很多年都是欺诈行为。

而这样的例子不胜枚举…

索普（Thorp）关于处理不完全信息的游戏的建议是有条理和科学的，因此将其纳入您自己的交易流程非常有用。以下是他最有价值的智慧，并附有我们的评论：

稀有赛事（胖球场）

胖子-巴菲特的交易类型，德鲁克和索罗斯流涎过多-很少发生。这是有道理的，因为在特殊情况下要使市场远离均衡足够远才能创造这些机会。

当这些错位发生时，值得高度警惕。敲打鼻子上的这些肥腻的油脂，可能几天之内就能成就自己的事业，甚至几天的事业。

以下是Thorp的一些最佳作品：

1987年当机

对大多数交易者来说，黑色星期一是一次令人痛苦的经历……但对索普而言却并非如此。当事故开始加速时，索普每天都与妻子维维安共进午餐。办公室打电话来报道新闻，而索普什至没有退缩。他已经占了所有可能的市场情景，包括这一点，也没有任何理由恐慌。他平静地吃完午饭，然后回家思考如何利用这种情况。这是他想出的：

经过一整夜的认真思考后，我得出结论认为，投资组合保险公司大量出售反馈是周一价格暴跌的可能原因。第二天早上&P期货的交易价格为185至190，买入S的相应价格&P本身是220。之前从未听说过30到35的价格差，因为像我们这样的套利者通常将两个价格保持在一个或两个点之内。但是这些机构卖出了大量的期货，而指数本身并没有下跌那么远，因为害怕的套利者不会利用价差。通常，当期货交易价格远低于指数本身时，套利者卖空一篮子股票，这些股票密切追踪指数，并在较便宜的指数期货中购买了抵消性头寸。当期货价格和一篮子基础股票的价格收敛时，就像稍后期货合约结算时所做的那样，套利者将套期保值关闭，并将原始利差捕获为利润。但是在1987年10月20日星期二，许多股票很难或不可能卖空。那是因为提价规则。

它规定，除某些例外情况外，仅允许以高于最后一个先前的不同价格（“加价”）的价格进行卖空交易。该规则原本是为了防止卖空者故意降低股票价格。看到期货和指数之间空前的价差后，发现了巨大的获利潜力，我想卖空股票并购买指数期货以捕获超额价差。该指数的期货价格为15％，即30点。几天后，套利的潜在利润为15％。但是随着价格的崩溃，上座率稀缺。该怎么办？

我想出了一个解决方案。我给我们的首席交易员打电话，他作为未成年的普通合伙人，从我们应得的费用中得到了高额的补偿，并下达了这笔订单：以当前的市场价格（大约190）购买价值500万美元的指数期货，以及下达在市场上做空的定单，当时该指数的交易价格约为220，而不是价值500万美元的各类股票（这是最好地对冲期货的最佳数额），而是1000万美元。我选择了两倍于我想要的股票，猜测由于所需买入期权的稀缺性，实际上只有大约一半会被卖空，从而为我提供了适当的对冲。如果大量或更少的股票被卖空，对冲将不会那么好，但是15％的利润缓冲给我们提供了广泛的防止损失的保护。

最终，我们确实获得了大约一半的空头，以获得接近最佳的对冲。我们拥有价值约900万美元的期货多头和价值1000万美元的空头股票，锁定了100万美元的利润。如果我的交易者没有在市场日中浪费太多时间拒绝采取行动，那么我们可以再进行几轮交易并获得数百万美元的收益。

科夫纳油轮

在1980年代，布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）发现了购买油轮以获得残值的交易机会。索普立即认出了胖子并投入了精力。

我和来自UCI的金融学教授杰里·贝塞尔（Jerry Baesel）一起加入了PNP，在1980年代，我在布鲁斯的曼哈顿公寓里度过了一个下午，讨论了他的想法以及在市场上的优势。 Kovner曾经是并且是一名通才，他比其他人更了解联系。

大约在这个时候，他意识到大型油轮供过于求，以致旧油轮的售价仅比废钢高。科夫纳组建了合伙人购买。我是有限合伙人之一。这是一个有趣的选择。我们在很大程度上受到了保护，免受损失，因为我们总是可以出售油轮作废，从而收回了大部分投资；但是我们有很大的上升空间：从历史上看，对油轮的需求波动很大，价格也随之波动。在短短几年内，我们翻新的47.5万吨级怪物帝后（Empress Des Mers）利润丰厚地向世界注满石油的海道驶去。我喜欢将我的零件所有权视为桥前20英尺高的部分。后来，合伙人通过谈判购买了当时最大的船，即65万吨的Seawise Giant。对于卖方而言，不幸的是，当我们在代管期间，他们的船不明智地冒险进入了波斯湾的卡尔格岛附近，在那里伊拉克飞机炸毁了该船，起火并使其沉没。女皇皇帝最终结束传奇故事后，进入二十一世纪才开始盈利。每年产生30％的投资回报率后，她在2004年被出售为废料，获得了将近2300万美元，远高于她600万美元的购买价。

有时，最好的交易不在公开交易中。放眼传统交易工具，可以发现其他交易者放弃的巨大机会。

SPAC

在2008-09年金融危机期间，出现了以折扣价购买资产的不寻常机会，其形式为某些称为SPAC的封闭式基金。这些“特殊目的收购公司”是在上一轮私募股权投资热潮期间上市的。经理们将SPAC的首次公开募股（IPO）所得的收益cro积起来，答应投资特定类型的初创公司。崩溃之前，SPAC的记录令人沮丧，他们在实际公司中的投资平均损失了78％。成立后，典型的SPAC同意在两年内投资这笔钱，而在SPAC收购公司之前，投资者可以选择取回资金和利息，而不是参与其中。

到2008年12月，恐慌甚至使那些仍仅拥有美国国债的SPAC都比NAV折价。这些SPAC的投资或清算时间只有两年到剩余的几个月，并且在投资前为投资者提供了以NAV兑现的机会。在某些情况下，我们甚至可以购买持有美国国债的SPAC，以10％至12％的年化收益率在几个月内兑现。当时美国国库券的短期利率已降至约零！

失控的通货膨胀

美国短期国库券收益率进入两位数区域，1981年收益率接近15％。固定利率住房抵押贷款的利息最高达到每年18％以上。通胀紧随其后。 这些前所未有的价格变动为我们带来了新的获利方式。其中之一是在黄金期货市场。

有一次，未来两个月交割的黄金交易价格为每盎司400美元，而十四个月后的黄金期货交易价格为每盎司500美元。我们的交易是以400美元的价格购买黄金，然后以500美元的价格出售黄金。如果在两个月内将我们支付的价格为400美元的黄金交付给我们，我们可以按名义成本将其存储一年，然后以500美元的价格交付，则在十二个月内上涨了25％。

请注意Thorp胖胖胖子之间的共同点：

它们很少见，通常发生在危机期间。危机造成巨大的混乱，导致投资者采取不合理的行动，创造了巨大的机会。
他们都有不对称的风险/回报比率。
需要迅速采取行动以捕获每个人。胖子不会持续很长时间。其他交易者最终将找到它们并猛扑。
它们都是“一种”机会。确切的场景从来没有发生过，需要创造性的思维来加以利用。尽管历史押韵，但不会重复。下一个脂肪间距将与上一个脂肪间距不完全相同。

赌博训练

了解二十一点和其他一些赌博游戏是进入投资界的最佳训练场之一。您将学习如何管理资金，学习如何计算赔率，了解如何在拥有优势时如何去做。

赌博简化了投资。两者都可以使用数学，统计学和计算机进行分析。每一个都需要资金管理，在风险和回报之间选择适当的平衡。即使每个人的投注都对您有利，但投注过多可能会造成破坏。

请注意，索普没有透露任何有关MBA，经济学位或金融课程的信息。这些并没有为您应付交易员面临的核心挑战做好准备，例如头寸调整和风险管理。

我们最喜欢的交叉训练巨集 Ops 是扑克。扑克迫使您在管理风险和建立优势的同时考虑概率结果。

边缘

没有优势，您就无法成功交易。和一个很好的方法找那个优势就是问自己市场是如何低效的，如何利用它.

在 一个适合所有市场的人 Thorp详细介绍了效率低下的原因：

在我们真实的投资历程中，我们看到了一个效率低下的市场，我们中的一些人可以在以下方面击败：

恰巧在正确的时间和地点收听的少数群体可以立即获得一些信息。最初只有少数人知道很多信息，然后逐步传播到更广泛的人群。这种传播可能需要几分钟到几个月的时间，具体取决于情况。最早根据信息采取行动的人会收获收益。其他人一无所获或失败。（注意：内部人员使用早期信息可能是合法的也可能是非法的，具体取决于信息的类型，获取方式以及使用方式。）
我们每个人在财务上都只有有限的理性。从几乎完全不理智的人到努力在财务上几乎所有行为都做到理性的人，我们都有所不同。在实际市场中，参与者的理性是有限的。
参与者通常只有一些相关信息来确定证券的公允价格。对于每种情况，处理信息的时间和分析信息的能力通常差异很大。
响应某项信息而产生的买卖订单有时会在几秒钟之内泛滥成灾，从而导致价格下跌或接近下跌到新的水平。但是，正如学术文献所记录的那样，对新闻的反应更多地分布在几分钟，几小时，几天或几个月内。

然后，他解释了如何利用这些低效率（重点是我的）：

尽早获得良好的信息。您怎么知道您的信息足够好还是足够早？如果您不确定，那么可能不是。
成为有纪律的理性投资者。遵循逻辑和分析，而不是推销，异想天开或情绪化。 假设只有当您可以提出一个合理的肯定案例以承受将其撕毁的尝试时，您才可能具有优势。除非您非常自信自己有优势，否则不要赌博. 正如巴菲特所说：“只有在肥腻的球场上才能摇摆。”
寻找一种卓越的分析方法。您为我带来的回报包括统计套利，可转换套期保值，Black-Scholes公式以及二十一点的卡计数。其他获胜策略包括有天赋的少数人进行出色的安全分析，以及更好的对冲基金的方法。
当人们知道证券定价错误并且人们利用了这一点时，其交易往往会消除定价错误。这意味着最早的交易者会获得最多的收益，而他们的持续交易往往会减少或消除定价错误。确定机会后，在人群中领先。

请特别注意他的第二点： 除非您确定自己具有比随机结果更好的优势，否则不要交易。

一种简单的方法是对策略进行回测或纸上交易，然后再进行投资。

尝试找到一个稳固的交易优势在您喜爱的市场。正如索普所解释的：

为了打败市场，请在您的知识和评估能力（即“能力范围”）内充分关注投资。

如果您喜欢跟随小公司，那就进行交易。如果您来自能源背景，那么请专注于原油和天然气。如果您喜欢数学和波动性，选择是一个不错的起点。只有花费大量时间进行研究，才可以冒险进入新市场！

高效市场

任何人其实交易者知道有效市场假说是虚假的。这是懒惰的学者使用的糟糕的心理模型。 Thorp有一个更好的选择：

当人们谈论有效市场时，他们认为这是市场的财产。但是我认为这不是解决问题的方法。市场是一个持续的过程。根据我们的身份，我们对流程的不同部分有不同程度的了解。

。。。市场效率低下取决于观察者的知识。大多数市场参与者没有明显的优势。对他们来说，就像二十一点中的纸牌或轮盘上的数字似乎是随机出现的一样，市场似乎是完全有效的。

市场实际上并不是随机的。他们只出现随机给那些没有专业知识的人。正确的知识将市场从一系列随机数转变为可预测的过程。

将技术与基本原理相结合

在2000年代中期，索普遵循期货策略发展了一种趋势。在此过程中，他发现将基本信息与技术信号相结合要优于仅技术方面。

他在这里 对冲基金市场向导:

我们考虑的基本因素因市场部门而异。在金属和农产品市场中，价差结构（无论市场处于逆价还是逆价差）都非常重要，相对于存储量的存储量也是如此。但是，在货币等市场中，这些类型的因素无关紧要。

将技术与基本面相结合可以提高您的获胜率。在您的市场中找到关键的基本驱动因素，并将其添加到您的流程中。

锚定

在 A 人人皆宜 索普描述了他有史以来第一次购买一家名为Electric Autolite的公司的交易。在随后的两年中，库存下降了50％。他决定坚持下去，希望它能回到他的切入点，这样他就可以收支平衡。最终股票做了反弹，索普开始抓挠，但后来他意识到那是多么愚蠢。这是索普的反思：

我所做的只是关注对我来说具有独特历史意义的价格，只有我自己，即我的购买价格。

索普的早期错误被称为锚定。人们倾向于在最初输入的价格水平上具有特殊的意义。但实际上，这些价格意义不大。永远不要让自己沉迷于任何代价。

解读财务头条

重要的是要成为新闻头条。记者是每项市场动向背后的叙述者，因为这是他们的工作。索普警告要被噪音干扰：

常规的财务报告也骗了投资者。《纽约时报》（New York Times 商业 Day）的头条大呼“股市因担忧而暴跌”。文章继续说：“由于投资者继续关注第三季度业绩，股价下跌。”萧条？让我们来看看。 “道琼斯工业平均指数（DJIA）下跌2.96点，至10,628.36。”这是0.03％，而通常的每日变化约为1％。根据DJIA更改的历史行为，大于此百分比的更改发生的时间超过了97％。道琼斯指数可能一年不到八天就接近这种水平，几乎没有证据表明投资者担心。

一种将信号与噪声分离的方法是跟踪市场当天的预期走势。计算S的预期百分比变动&P 500，用VIX并将其除以252的平方根。如果价格保持在该范围内，则当天的任何“新闻”可能都不值得关注。